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全年归母净利23.8亿元/同比+115％,维持巨化股份“买入“评级公司4月20日发布22年年报,营收215亿元,yoy+19％,归母净利23.8亿元,yoy+115％;22Q4营收51亿元,yoy-5％,归母净利6.8亿元,yoy-20％/qoq-9％。公司拟每10股派发现金红利2.7元(含税)。我们预计公司23-25年归母净利29.2/39.9/47.9亿元,可比公司23年Wind一致预期平均22xPE,给予23年22xPE,目标价23.76元,维持“买入“评级。

22年制冷剂行业景气低谷,公司一体化优势凸显22年公司制冷剂销量yoy+18％至33万吨,营收yoy+27％至68亿元,其中HFCs销量yoy+20％至25.7万吨/营收yoy+29％至54亿元,因制冷剂需求偏弱及行业企业争抢配额等因素,22年行业景气低迷,而公司制冷剂板块毛利率yoy-4.3pct至8.6％,仍具备韧性,依托甲烷/乙烯氯化物等完善的一体化配套优势,行业低谷期竞争力充分凸显。22年内新增部分氟化工原料产能,板块销量yoy+11％至27万吨,营收yoy+17％至13亿元,毛利率yoy+31.9pct至55.5％;含氟聚合物板块销量yoy+0.5％至3.6万吨,营收yoy+19％至24亿元,毛利率yoy+7.6pct至31.0％。

基础化工品、食品包装材料贡献可观盈利,助力全年业绩增长基础化工品板块,烧碱和合成氨等产品景气,板块销量yoy+5％至148万吨,营收yoy+48％至41亿元,毛利率yoy+8.2pct至30.2％;石化材料、食品包装材料销量分别yoy+12％/+21％至21/10万吨,营收yoy-0.1％/+51％至17/15亿元,毛利率分别yoy-4.6/+22.3pct至2.6％/44.1％。全年公司综合毛利率yoy+4.9pct至19.1％(其中22Q4毛利率yoy+2.4pct/qoq+0.9pct至20.0％);全年期间费用率yoy+0.6pct至8.9％;衢化氟化学/衢州巨塑化工/宁波巨化/iGasUSAInc分别实现净利润4.3/5.3/4.2/9.0亿元。

迎接制冷剂景气周期,延链、强链、补链持续成长据百川盈孚,截至4月20日R22/R32/R134a/R125价格2.0/1.5/2.43/2.55万元/吨,较年初+11％/+13％/+3％/-12％,价差1.1/0.16/0.67/0.87万元/吨,较年初+2039/+1976/+5275/-89元/吨,伴随HCFCs配额削减、HFCs配额于23年底冻结,行业供给有序化,叠加家电等需求有望复苏,我们看好制冷剂景气持续改善。近年来公司专注延链、强链、补链,建设3万吨/年PVDF和5kt/a巨芯冷却液等项目有望于23-24年逐步释放,19年以来每年维持近20亿元的资本开支,22年末在建工程45.5亿元,未来产业链一体化和规模优势将持续巩固。

风险提示:制冷剂行业政策变化;下游需求不及预期;新项目进度不及预期。